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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比手机扩展内存是什么意思走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：<手机扩展内存是什么意思/strong>国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司