2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗(xíng)部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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