原本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景(jǐng)的(de)多(duō)元明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形(x明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的íng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关(guān)于库(kù)存的问(wèn)题时(shí)就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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