来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确(què)定。

　　阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢lt="通(tōng)胀仍高，降息(xī)尚早——美联储5月议息会(huì)议点(diǎn)评（海通(tōng)宏观 李(lǐ)俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债(zhài)上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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