金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗宏观(guān)认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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