2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的(de)银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美(mě体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤i)国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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