金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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