调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落(luò)地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对于美国(guó)调(diào)油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的(de)，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去(qù)年的(de)大幅(fú)波动(dòng)，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年(ni讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意án)受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的(de)问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求(讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意qiú)增加下亚美套利利(lì)润可观的(de)经验(yàn)，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需(xū)求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源(yuán)两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游(yóu)消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油(yóu)消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈(yíng讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意)利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力。

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