大家周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经(jīng)被科(kē)索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上(shàng)行！这一数(shù)据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食物和(hé)能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交(jiāo)易商周五加大了(le)对美联储将(jiāng)继续(xù)加息的(de)押(yā)注，数(shù)据公布(bù)后，这些合约的隐含收(shōu)益(yì)率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利(lì)率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们(men)最(zuì)终承认(rèn)，基(jī)于对期(qī)货的押(yā)注，今年降息(xī)的(de)可能性不大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度(dù)低(dī)于此前的预期(qī)。强(qiáng)劲的经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳动力(lì)市场以及债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利(lì)率将在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生(shēng)品市场(chǎng)预计基(jī)准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略(lüè)显分化(huà)。期(qī)货(huò)日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货(huò)能源首席分析师高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一(yī)分化的根源(yuán)还(hái)是原(yuán)料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突(tū)的(de)战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年起市场进入(rù)衰退交易(yì)主题，且(qiě)目(mù)前工业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中(zhōng)后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主要(yào)产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续(xù)不(bù)达预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的(de)下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成(chéng)本支撑(chēng)、供应(yīng)减(jiǎn)量(liàng)率先发生，价格(gé)也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的供(gōng)需(xū)面持(chí)续(xù)带(dài)动(dòng)产业链各(gè)环节累库，价(jià)格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较大(dà)的单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但(dàn)增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价(jià)格仍存在下调可能，成本端难以提(tí)供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求(qiú)处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的(de)持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种的产能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤(méi)化(huà)工品种自身(shēn)表现(xiàn)同(tóng)样(yàng)低迷，面(miàn)临较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复(fù)过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算来看(kàn)，行业(yè)整体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格(gé)不(bù)断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区(qū)现货价格回到历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企(qǐ)业整体利(lì)润并没有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现停车(chē)或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出弱(ruò)周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一(yī)个产能的(de)上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出(chū)偏(piān)弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分(fēn)品种面(miàn)临较大投产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的(de)品种将受到低(dī)价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后(hòu)的(de)反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是(shì)基于原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬的(de)走(zǒu)势，受(shòu)到(dào)供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料(liào)出口价格(gé)上限的行为都对于(yú)油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计(jì)今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国(guó)需求复苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关(guān)键原(yuán)因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗和API商业原(yuán)油库(kù)存(cún)超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油(yóu)进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存均出现不(bù)同程度的下(xià)降(jiàng)，同时(shí)汽(qì)、柴(chái)油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美(měi)国的(de)收储均将收紧下半(bàn)年全球原(yuán)油平(píng)衡(héng)表。但在(zài)美国债(zhài)务(wù)上限谈判达成(chéng)一致(zhì)前(qián)，宏观(guān)层面的不(除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗bù)确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市(shì)场需关注(zhù)美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析(xī)师陆(lù)甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升(shēng)。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折(zhé)算成本的加工利(lì)润反而(ér)出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再次对(duì)原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概(gài)率事(shì)件发生，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库(kù)预期(qī)仍将为原油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原(yuán)料价(jià)格(gé)表现上，目前(qián)国内除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗煤炭供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是成品油(yóu)消费(fèi)高(gāo)峰，因(yīn)此油(yóu)价(jià)往往容(róng)易获得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或低(dī)价(jià)格刺激内(nèi)产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有望延续。

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