来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到(dà周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少o)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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