金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会(huì)稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多(ér)是与基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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