近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯(xīn)国(guó)际等，也获(huò)得大(dà)基(jī)金(jīn)二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯(chún)度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子(zi)当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发(fā)生的与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的(de)产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销(xiāo)售(shòu)收入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还(hái)能(néng)持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企(qǐ)业(yè)超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格(gé)IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

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　　兴福(fú)电(diàn)子重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系(xì)向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)金额（不(bù)含(hán)建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的(de)其(qí)他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩(jì)并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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