金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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