近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季(jì)度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经(jīn0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号g)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们(men)学到(dào)的(de)重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力。

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