原(yuán)本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱(qū)动增长的(de)发(fā)展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报(bào新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗)，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会(huì)得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者(zhě)关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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