来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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