金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频)热(rè)议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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