私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和(hé)场内(nèi)外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持(chí)规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金募(mù)集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及(jí)存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集(jí)及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式基金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管理人(rén)提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)管理的全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架(jià)构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确(què)私募基(jī)金(jīn)应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利(lì)益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提出规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步(bù)细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期(qī)开展压(yā)力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持(chí)续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提(tí)供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红利(lì)。这将更有利(lì)于(yú)行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活(huó)动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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