金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方(f陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思āng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委(wěi)员会第五陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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