事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主(zhfe2o3是什么化学元素ǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)fe2o3是什么化学元素缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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