来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平为什么懂手机的人都不用华为。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不(bù为什么懂手机的人都不用华为)合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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