三公分是多少厘米 三公分是多少毫米rong>事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(x三公分是多少厘米 三公分是多少毫米íng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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