金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体看(kàn)离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易(yì)品”，离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出(chū)，通缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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