5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是(shì)落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交量(liàng司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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