事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(d抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠ào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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