2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处台湾是省还是市 台湾是省会吗于(yú)一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今(jī台湾是省还是市 台湾是省会吗n)年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定台湾是省还是市 台湾是省会吗的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人(rén)工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券和(hé)投资级(jí)别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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