美国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一(yī)段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根(gēn)据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全(quán)球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机(jī)谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对(duì)于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美国(guó)乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的(de)资(zī)产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险费的(de)另类策略(lüè)，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续走高吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投(tóu)票通(tōng)过债务(wù)上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会(huì)持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继(jì)续加息(xī)的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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