4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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