5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回(huí)落(luò)至(zhì)1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升(shēng)。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关(guān)注下周缴税(shuì)周对资(zī)金(jīn)面(miàn)可能(néng)造成的(de)扰(rǎo)动。

　　此(cǐ)前媒体(tǐ)报(bào)道(dào)称(chēng)，自5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将下调，四大国(guó)有银(yín)行协定存(cún)款和(hé)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限下调幅度为30BPS，其它金融(róng)机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证券分(fēn)析(xī)，预计(jì)银行协定存款和(hé)通知(zhī)存款利率上限的下调有助(zhù)于(yú)缓解银行净(jìng)息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究指出(chū)，近期部分银行调降存款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一(yī)步深化(huà)。本(běn)轮存款利率调降背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄。因此，存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)客观(guān)上可减轻(qīng)银行负债成本，但(dàn)是这并不足以触(chù)发超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行(xíng)调降存款利率，严(yán)格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地(dì)中小银行（地(dì)方农(nóng)商行为主）发布公告(gào)下调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济(jì)观察网》等权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行(xíng)协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调(diào)，引(yǐn)发(fā)“降(jiàng)息潮”的热议。不(bù)过，作为我国利率体(tǐ)系的“压舱(cāng)石”，1年期存(cún)款基准利率（整存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变(biàn)，因此本轮(lún)银行存(cún)款利率调降严格意义上(shàng)并非真的降(jiàng)息。归根结底(dǐ)，本(běn)轮存款利率调降也属于“利率市(shì)场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后(hòu)，是储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠(dié)加银(yín)行净(jìng)息差收(shōu)窄。一、2023年初(chū)的人民币存款维持高位(wèi)，居民储蓄释(shì)放速(sù)度较慢。因此，存款利率调(diào)降(jiàng)背景(jǐng)下，居民(mín)储蓄(xù)有望进一步(bù)流出，更多(duō)流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升(shēng)、空(kōng)转加剧(jù)。2023年(nián)3月降准以来，资金利率中枢回(huí)落，资金杠杆明显抬(tái)升，资金(jīn)空(kōng)转有所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利率调降一定(dìng)程度上可以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净(jìng)息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城(chéng)商行(xíng)、农商行(xíng)，因此压降存款成本、规范吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来(lái)看，存款利率调降客观上(shàng)将(jiāng)减轻银行负债(zhài)成本(běn)，但(dàn)我们认为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费(fèi)及向金融资产流入(rù)；回归基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产(chǎn)和长期国(guó)债。客观上，本轮银行下降存款利率(lǜ)的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类(lèi)似，可以降低负债端成本，保护银行净息差。当前(qián)流(liú)动性(xìng)淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率调降，理(lǐ)论上可以促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家，促(cù)使(shǐ)超额储(chǔ)蓄流出(chū)，更多转化为消费。但(dàn)我们觉得刺激(j提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好ī)难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比修复最快的(de)时候已(yǐ)经(jīng)过去。再回归(guī)经(jīng)济基本(běn)面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的(de)延续(xù)，意味着长(zhǎng)端利率仍(réng)有望继续下探(tàn)，高股息资产仍将占优。

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