来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不(bù)srds是什么意思，srds是什么意思啊变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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