事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步(b中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样ù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天(tiān)通(tōng)知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户(hù)的(de)每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定存中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部(bù)重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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