4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落13ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子7.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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