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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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