金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综(zōng)合(hé)统计(jì)司(sī)司(sī)长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当(dāng)北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环前价格(gé)低(dī)位(wèi)运(yùn)行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价(jià)格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格(gé)降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力(lì)度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际(jì)油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价(jià)格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社(shè)会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求带动增强，价(jià)格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国(guó)内(nèi)外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)与国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段(duàn)情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工业品价(jià)格短(duǎn)期(qī)下行情况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币(bì)政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和(hé)区(qū)间(jiān)。过去(qù)一年(nián)、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环(piān)弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明显基数效(xiào)应，去(qù)年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升(shēng)至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度(dù)，居(jū)民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化(huà)滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个(gè)季度(dù)左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存(cún)在一定(dìng)空(kōng)转较为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信(xìn)用派(pài)生偏(piān)少等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自(zì)去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的(de)经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行为的(de)支持已开(kāi)始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能力(lì)的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持(chí)续(xù)改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在(zài)累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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