公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水)纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券(q1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水uàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无需三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还(hái)是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不(bù)是(shì)集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务机(jī)构客户的(de)能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大(dà)发展空间(jiān)。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素(sù)，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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