来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(印信是什么意思？ 印信和书信一样吗de)作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。

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