金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐(抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年trong>截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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