近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)还与第二大(dà)股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电(diàn)子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事(shì)务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是(shì)指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客(kè)户(hù)的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直(zhí)接持有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期(qī)内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集团及(jí)其控制(zhì)的(de)其他公司(sī)主营业务(wù)及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一(yī)季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zh回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别ì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即(jí)公司(sī)湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下(xià)降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监(jiān)管警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易。

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