金融界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民(mín)经(jīng)济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格低位运行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度(dù)加大，带动了(le)价格的下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看到(dào)，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需(xū)求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需(xū)求不足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价(jià)格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行(xíng)发布(bù)的一季度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身(shēn)有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基(jī)数效应(yīng)，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核(hé)心CPI卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期(qī)稳定(dìng)，不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经(jīng)济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用派生带(dài)来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)对企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房(fáng)地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得(dé)大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来(lái)的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于推动(dòng)收卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能(néng)级(jí)城市需求。

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