来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点<向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害/strong>

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(dià向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害n)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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