4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制凶猛的意思是什么 凶猛的近义词造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回凶猛的意思是什么 凶猛的近义词暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2凶猛的意思是什么 凶猛的近义词023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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