4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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