来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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