4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

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　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的(de)银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关(guān)》

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