金融(róng)界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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