来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口shàng)调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口>鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。