私募基(jī)金运作(zuò)即(jí)将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中基协）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基(jī)协(xié)实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基(jī)金登记(jì)备案(àn)办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资(zī)基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥备案办法》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多(du中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥ō)层嵌套(tào)，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公(gōng)开募(mù)集基金以外(wài)的其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的(de)实际标准在(zài)向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的(de)套(tào)利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的基金(jīn)存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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