文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成为(w六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写èi)超额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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