4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收(shōu)入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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