来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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